多氟多 锂电概念将有表现

　　冰晶石和氟化铝占公司主营收入的95%，主要用于电解铝行业，目前电解铝处于盈亏平衡点附近，减产可能性不大，从而构成被动需求，但如果电解铝价格继续下跌，上述产品价格重心也将会下移。公司处于周期性行业，短期内估值难以提升。预计公司2010-2011年每股收益分别为0.79、1.01元。目前估值偏高，给予“中性”评级，但如果公司六氟磷酸锂可规模化生产，将带来投资机会。

　　多氟多：200吨六氟磷酸锂有望年底前投产

　　LiPF6主要作为锂离子电池的电解质，具有良好的导电性和电化学稳定性。在电动自行车、新能源汽车蓬勃发展的潮流中，六氟磷酸锂扮演着主要角色，其需求有望出现爆发式增长。就我国来说，目前能生产六氟磷酸锂只有金牛能源(000937)，其250吨产能供内部使用，不对外出售。公司将超募资金中的1.29亿元用于建设年产200吨六氟磷酸锂生产装置，预计将于今年年底投产。六氟磷酸锂原材料成本约5万元/吨，生产成本约为10万元/吨，目前售价可达到35万元/吨(含税)，毛利率高达60%左右。项目投产后不仅可缓解目前国内六氟磷酸锂供应紧张、依赖进口的局面，也有利于提升公司经营业绩。

　　锂离子电池具有工作电压高、体积小、无记忆效应、循环寿命长等优点，目前已广泛应用于手机、笔记本电脑、数码相机等领域，近年来，全球锂离子电池的需求量持续增长，从2001年至2007年，全球产量复合增长率达到44%。就我国来说，2010年前5个月锂离子电池产量达到9.03亿只，同比增速达到55.16%。

　　在汽车行业的未来发展方向上，电动汽车和油电混合动力汽车正成为一个明显的趋势。尽管目前新能源汽车还受到高成本的制约，但从长远看，生产成本将随着生产规模的扩大而降低。从政府方面来说，国家陆续出台了多项政策、措施支持新能源汽车行业发展。

　　2010年5月18日，公司正式登陆中小板，本次募投项目投产后，公司氟化铝产能达到14万吨/年，冰晶石产能达到8万吨/年，白炭黑达到1.3万吨/年，六氟磷酸锂达到200吨/年。

　　公司六氟磷酸锂项目的投产虽然具有一定不确定性，但年底之前投产当有较大把握。随着下游锂电池行业需求的迅速扩大，如果公司能够抓住机会，先发占领市场，其未来发展前景将非常广阔，而主要的不确定性来自于下游企业对于公司产品的接受过程上。

　　一方面，由于六氟磷酸锂的质量及其稳定性对于电解液，以及下游的锂电池性能影响十分明显，因此下游企业对于产品的质量及不同批次之间的稳定性十分重视。公司产品性能已经达到或超过国家标准，但其稳定性还需要在量产之后经过一定的时间检验。

　　另一方面，目前天津金牛和张家港森田都已经有过工业化经验，如果其扩产，对于下游市场的占领不可忽视，有消息说天津金牛可能扩产至3000吨，如果公司产品的投产和下游认可进度有所延迟，先发优势可能会受影响。

　　不过，公司是最有可能率先实现六氟磷酸锂大规模商品化的国内企业，未来锂电池行业的高增长将被公司充分分享，公司前景看好。

　　明后年增长迅速，给予“增持”评级。

　　预计，公司募投项目10年底逐渐开始投产，11、12年将是公司迅速发展时期，六氟磷酸锂项目的贡献从11年开始明显显现，12年产品逐渐被下游大规模接受，对业绩贡献比例上升。预计10、11、12年每股收益分别为0.96、1.51和1.89元，给予11年30-35倍市盈率，合理价格在45.3-52.3元，给予“增持”评级。