江苏国泰：贸易化工齐头并进 LiPF6中试马到成功

公司“贸易+化工”业务双管齐下，结构不断优化。2010年中报显示公司营业收入同比增长37.93%，归属母公司的净利润同比增长39.53%。

贸易业务结构持续优化。2010年上半年服装收入在贸易业务中占比最高，达到47.24%，其毛利高达56.11%。公司在服装纺织贸易行业中的地位也得到不断的加强，从2008年的第31位，跃升到第10位（2010年6月排名）。

电解液行业龙头企业，六氟磷酸锂即将突破。公司电解液面向中高端用户，毛利率远高于行业平均水平。华荣公司3000吨/年锂离子电池电解液项目，2010年底前完成各项竣工验收，待老工厂搬迁完成后，公司电解液产能达到5000吨。目前亚源公司六氟磷酸锂中试的设备已经完成安装，待相关政府部门验收后即将中试，成功概率大。

盈利预测：我们预测公司2010年、2011年EPS分别为0.610元和0.727元。根据公司在电解液行业的龙头地位以及在传统贸易的行业的多年确立的优势，以及受到即将出台的新能源产业规划的带来的溢价效应，我们给予公司50-55倍的PE，因此我们预测公司2010年其合理价格在30.5元-33.55元左右，因此给予“推荐”投资评级。

风险提示：公司的贸易业务会受到人民币汇率升值的影响，以及国外需求的波动。公司在2010年底即将中试的六氟磷酸锂项目，由于其具有较高的技术要求，面临失败的风险。会给公司未来盈利带