萤石资源必然从紧 氟化工公司未直接受益

　　萤石产能分布较为分散,氟化工上市公司未直接控制上游资源。中国萤石分布于全国25个省(区),其中以湖南最多,占全国总储量的38.9%;内蒙古、浙江次之,分别占16.7%和16.6%。中国萤石产能分布较为分散,集中度不高,小矿较多;氟化工上市公司未直接控制资源。

　　萤石下游需求为传统制造业,增速较慢。全球萤石需求约500-600万吨,其中中国消费约200万吨(直接出口近100万吨),美国、西欧及日本消费约200万吨,其余地区消费约100-200万吨。中国萤石下游主要用于钢铁、电解铝、化工、水泥和玻璃等,并通过化工下游制冷剂等间接出口。

　　萤石保护政策由来已久,政策从严是趋势。对萤石的保护政策包括提高出口关税、提高资源税、提高行业准入门槛、控制资源开发总量等。萤石产量及出口量呈下降趋势,并带动价格逐步上行。2010年以来,萤石市场主流价格年初950元/吨,至3月底1600元/吨,目前市场价1600-1800元/吨。

　　萤石政策导致价格上涨,加大下游氟化工行业成本压力。我国氟化工产品精细化程度不高,主要为初级产品,竞争激烈,难以完全转嫁成本;萤石价格上涨加大下游氟化盐等成本压力。

　　与稀土比较:萤石受益程度弱于稀土。相同点在于两个领域资源控制政策均是趋势。不同点在于:稀土下游需求好于萤石(稀土下游为电子、信息等;萤石下游为钢铁、电解铝、化工等)、中国稀土储量和产量全球占比更高(稀土分别为58%、95%;萤石分别为24%、55%);稀土上市公司直接受益稀土价格上升,氟化工公司短期面临成本增加。

　　拥有萤石资源及产业链一体化企业将受益,但氟化工类上市公司未直接控制萤石资源;氟化工公司目前仍是制造类公司。就上市公司集团看,中化集团在福建和江西获得了500万吨萤石矿资源,巨化集团有少量萤石资源。中化集团入股巨化集团尚无实质性进展。相关上市公司未来有可能参与萤石整合,但进程难以确定。

　　氟化工公司投资建议。巨化股份产业链较三爱富完整,受益制冷剂F22及原料氯仿价格上涨,10年业绩大幅上升。三爱富原料自给程度低,受益产品价格上涨幅度较低。多氟多受电解铝需求波动和萤石价格上涨增加成本影响,10年呈下滑态势。维持巨化股份增持评级、三爱富和多氟多中性评级。

　　基于对资源控制类投资主题的延续,磷矿石相关公司有估值提升机会。相较氟化工公司的制造业属性,磷矿石公司因控制资源,更能受益国家矿产资源整合政策。未来磷矿整合亦是趋势,此外节能减排将推动下游黄磷和五钠价格上涨。维持兴发集团增持评级,并关注集团磷矿资源丰富、整体上市预期较强的云天化;以及开始四川马边地区磷矿整合进程的天原集团。