价值比肩萤石 掘金磷矿“四大金刚”

　　这一被业界称为"惊天秘密"的信息一披露，顿时让磷化工和氟化工两个从来没什么往来的行业变成了"一家人"。两个行业的竞争态势也公开化了。

　　废物变资源一举两得

　　长期以来，业界一直认为萤石是氟资源的最主要来源。但近几年，有人提出，萤石并不是氟资源唯一的来源，氟资源的另一个来源是与磷矿石伴生。但这一提法开始并未引起业界太多的关注，因为没有比较成功的工艺实践。随着不可再生的萤石资源量逐年减少，业界对萤石的替代产品越来越关注。特别是今年4月，多氟多化工股份有限公司《氟资源综合利用项目》可行性研究报告明确表示，全世界萤石储量约为6亿吨，按50%氟含量来计算，氟总量也只有约3亿吨。而世界已知的磷矿石储量约600亿吨，磷矿石中的氟含量为2%～4%，相对应的氟总量为12亿~24亿吨。显而易见，磷矿石中伴生的氟资源远比萤石的储量大。

　　磷肥生产过程会产生大量的含氟气体（主要是四氟化硅）。四氟化硅气体会遇水蒸气生成氟化氢。如果排入大气，对人体及自然环境将产生极大危害。大部分磷肥企业只能将四氟化硅气体用水吸收生成氟硅酸，仅仅是把废气转化成废水。少数有实力的磷肥企业将氟硅酸转化成氟硅酸钠。然而副产低浓度盐酸又形成了二次污染。因此，对磷肥企业而言，副产的四氟化硅尾气是一个令人头疼的环保难题。

　　早在1999年，多氟多公司就成功地开发出氟硅酸钠法制冰晶石联产优质白炭黑生产技术。该技术利用磷肥副产品氟硅酸为原料生产高分子冰晶石，改变了国内几十年来以萤石为原料生产冰晶石的传统工艺，不仅开辟了新的氟资源来源，解决了长期以来困扰并制约我国磷肥工业发展的"三废"污染问题，同时节约了国家的战略资源萤石。正是以这项技术起家，多氟多公司如今已成为全球最大的氟化盐制造企业。

　　也就是说，多氟多公司的创新一举打破了两个行业的发展瓶颈，既解决了氟化工的资源问题，又解决了磷化工的环保问题。

　　而这一技术的应用正逢其时。CCIN记者了解到，去年以来，在国家出台的一系列政策和规划中，利用磷矿伴生的氟资源已经被提到重要位置。

　　2010年3月，工业和信息化部印发《关于印发聚氯乙烯等17个重点行业清洁生产技术推行方案的通知》，提出"到2012年，回收磷矿中的氟生产无水氢氟酸20万吨，节约萤石上百万吨"。

　　2011年5月，中国石化（600028）联合会发布《化工矿业"十二五"发展规划》，提出未来5年"磷矿石伴生的氟、碘资源得到回收，综合利用水平有所提高"，"积极推广化工矿山资源节约与综合利用技术，努力提高重点化工矿产资源开采回采率、选矿回收率、共伴生资源利用率，提高资源效益"。

　　同期发布的《石油和化学工业"十二五"环境保护发展指南》提出"重点推广含氟废气生产无水氢氟酸技术"。

　　在国家发改委发布的《产业结构调整指导目录（2011年本）》中，鼓励类条目也新增了"磷矿伴生资源综合利用、大型脱氟磷酸钙生产装置"一项。

　　磷氟两行业纷纷抢滩

　　由于磷矿伴生氟资源，氟化工和磷化工两个原本没什么往来的行业，一下子成了关系最为密切的两个行业，而且竞争势态很快形成。

　　在磷化工企业方面，我国每年开采的磷矿石量达5000多万吨，大部分用来制作磷肥。由于没有回收利用，每年磷肥尾气浪费掉的氟资源有150多万吨，远大于国内每年萤石生产量中氟的总量。广大磷肥企业一直都在为产能过剩和废物处理问题焦头烂额。现在两个问题都可以解决了，企业还等什么？因我国的磷矿主要分布在云南、贵州、四川和湖北4个省份，所以这些地方的磷肥企业行动最快。

　　贵州瓮福股份有限公司引进瑞士生产技术，以磷肥副产物氟硅酸为原料生产无水氟化氢，装置产能2万吨/年，投资约2亿元。这是当时世界上第一个回收磷肥副产物氟硅酸并加工成无水氟化氢的工业化项目，标志着中国以氟硅酸为原料生产氟化氢的时代到来。

　　2009年，云南云天化（600096）国际化工股份有限公司与湖南有色氟化学有限公司、云南氟业化工股份有限公司共同出资组建云南云天化氟化学有限公司，利用下属磷肥企业的副产物氟硅酸生产冰晶石，产能3万吨/年，其主体装置已于今年4月打通流程，目前正处在试生产阶段。2010年9月，云天化云南氟业公司营销部长李程曾在一次会议上透露，云天化已正式涉足氟化工产业，其下属的云南氟业已开工建设从磷酸盐岩矿中提取氟资源及氟化铝项目。未来不仅要上马30万吨的氟化铝项目，还准备开发若干无机氟化盐项目。

　　2011年4月，贵州开磷集团和贵州省化工研究院共同攻关，成功开发出具有自主知识产权的无水氟化氢生产专有技术，并生产出纯度为99.94%的无水氟化氢产品。该技术已完成实验室试验，建成1000吨/年无水氟化氢中试装置，并生产出合格产品，其单位物耗和能耗均低于传统萤石法工艺技术。目前科研人员正进行该项目的放大设计，并加紧建设磷矿伴生氟资源2万吨/年无水氟化氢产业化示范装置。

　　从事磷化工的湖北兴发集团（600141）在重点部署2011年技术创新工作中也提出，加大磷酸铁锂、氟化工新产品等调研工作，力争年内取得突破性进展。

　　如果说磷化工企业涉足氟化工是为了解决自身环保难题，那么氟化工则是要利用技术优势，积极开拓萤石以外的氟资源途径。

　　多氟多公司在成功开发了氟硅酸钠法制冰晶石联产白炭黑生产技术后，又把眼光瞄准了云南。

　　今年5月，多氟多公司与云南祥丰金麦化工有限公司、安宁市银州化工有限公司共同投资设立的多氟多（昆明）科技开发有限公司正式获得营业执照，每年可获得云南这两家公司副产的氟硅酸10万吨左右，用于3万吨/年冰晶石项目，为其冰晶石生产工艺开辟了新的原料来源。

　　多位接受采访的企业家都表示："磷化工伴生氟化工将成为未来的发展趋势，这也是使磷矿资源获得最合理利用的途径！"

　　诸多现实难题需解决

　　尽管从磷矿石中提取氟资源技术可以解决两个行业的问题，但CCIN记者采访了解到，这个新兴的领域发展还存在诸多难题。

　　第一，产品的市场容量问题。利用磷矿中的氟资源，可以生产的产品很多，例如氟硅酸钠、氟硅酸钾、氟化氢铵、氟化钾、冰晶石等。但这些产品的市场容量有限。例如我国目前冰晶石市场容量约15万吨，预计到2013年将达到23万吨。而在副产物氟硅酸方面，磷肥行业可回收氟资源的总量为150万吨，远远超过这些无机氟化工产品的市场需求。

　　第二，工艺路线的副产问题。一位不愿透露姓名的业内人士分析说："从目前已有的技术来看，从瑞士引进的氢氟酸工艺会副产大量的稀硫酸，为了妥善处理这些副产的低浓度硫酸，就需要额外上一套普钙生产装置。因此该工艺仅仅适用于大规模、有配套设施的生产企业，对于规模中等及以下的企业有较大局限性。同时还需要注意的是，磷肥行业"十二五"规划已经明确提出不准新上普钙项目。而另一种采用硫酸法的无水氟化氢生产技术，需要添加硫酸和液氨，该路线会副产硫酸铵。硫酸铵本是一种化肥，可以作为产品进行销售。但由于这种硫酸铵中含氟量较高，无法用于农业生产。并且近几年硫酸铵价值大不如从前，所以也影响了该路线的经济价值。"

　　第三，跨行业合作问题。一位氟化工企业的负责人告诉CCIN记者："磷化工企业有资源，氟化工企业有技术，双方应该彼此合作，将技术顺利转移和嫁接。但由于磷化工普遍比氟化工企业产值大得多，个头大得多，因此双方地位不对等，所以在合作具体实施时有一定难度。而如果磷化工企业自己开发相应的技术，无疑要花更长的时间。这等于又是一种浪费。"

　　据了解，一家民营科技企业浙江省衢州市鼎盛化工科技有限公司不久前开发了一套以氟硅酸为原料生产氟化氢的新工艺，通过氟硅酸-氟铵盐-硫酸氢铵来生产无水氟化氢。该工艺特点是通过液氨和硫酸氢铵在生产系统内部循环，把氟硅酸分解为氟化氢和二氧化硅。工艺投入物料少，硫酸和液氨的消耗较低，没有其他副产品，"三废"排放较低。该公司总经理应盛荣却告诉CCIN记者，尽管目前该技术小试已经成功，具备中试和放大条件，但由于民营科技企业缺少资金，尚无力自己建设中试装置。

　　应盛荣说："我建议，首先，磷化工与氟化工行业应加强交流与合作，使氟化工行业的新技术能及时传导到磷化工行业。

　　其次，不同规模的磷化工企业应该采用不同的氟硅酸利用技术。对于大型磷化工企业，最好选择把氟硅酸转化为氟化氢，再用氟化氢生产后续的氟化产品，拉长氟化工的产业链，把氟化工也作为一个主业来做；对于中等规模的磷化工企业，可以用氟硅酸生产冰晶石、氟化钾、氟化氢铵等氟盐；对于小型磷化工企业，生产氟硅酸钠和氟硅酸钾是最方便的。这样，既可保证各企业合理利用氟资源，也可保证各自的氟产品有市场。"

　　不知应盛荣的建议，是否有企业能听得进去，听进去又能否做得到。（慧聪化工网）

　　"十二五"大考磷矿综合利用

　　浑身是宝的资源竟然耗于产能过剩

　　最近公布的《磷复肥行业"十二五"发展思路》中明确提出，"搞好氟、硅、碘等磷矿伴生资源的回收，生产高附加值系列产品"。而这一发展思路是建立在人们对磷矿资源重新认识的基础之上的。

　　据了解，按储量计算，全球的磷矿石生产主要集中在摩洛哥、中国和美国。中国磷矿石产量占世界的30%。过去磷矿主要用于生产磷肥。而目前磷肥产能已过剩。磷矿作为一种不可再生资源，正在逐步走向枯竭。如果按当前技术水平只考虑开采富矿，现有资源仅够开采20年。因此国土资源部已将磷矿列为2010年后不能满足中国国民经济发展要求的20个矿种之一，以配额形式限制出口。近年来，随着循环经济观念的普及，人们发现，我国有1/3以上的磷矿伴生和共生有氟、稀土、碘、铀、铁、钛、铟、锗等多种有益有用元素，共生有铁、石墨等矿产，可谓浑身是宝。因此，磷矿资源的高附加值利用近年来得到发展。

　　在稀土利用方面，因在热法磷酸生产过程中，稀土主要进入硅酸盐熔渣中，可采用大量盐酸或硝酸分解浸出，过滤除去硅石后，再采用萃取回收稀土， 稀土回收率可以达到60%。由贵州大学、北京矿冶研究总院、瓮福（集团）有限责任公司、贵州锦麟化工有限责任公司共同完成的"十一五"国家科技支撑计划重点课题"含稀土中低品位磷矿石富集分离关键技术研究"，于2010年11月底通过了国家科技部委托贵州省科技厅组织的专家验收。

　　磷矿石中伴生碘品位高达76毫克/千克。瓮福集团发挥资源和技术优势，投入3000多万元与贵州大学联合研发了磷矿伴生碘回收技术，于2008年底建成了国内首套年产50吨碘回收装置并投入运行，去年底又建成了第二套碘回收装置。

　　在伴生的氟资源利用方面，瓮福集团、开磷集团、云天化、多氟多等公司均已经开始涉足，并建成了一些利用磷肥副产物氟硅酸生产无水氟化氢、冰晶石的装置。

　　"十一五"我国磷化工精深化发展成果斐然

　　"十一五"期间，我国磷化工产业精细化发展迅速，取得了一系列成果。在国家的大力支持下，我国磷化工行业形成了以企业为主体、市场为导向、产学研结合紧密的产业发展方式，在关键技术开发上成果突出，产品结构更趋合理，精细产品产量明显提高。

　　郑州大学化工与能源学院、全国磷肥与复肥信息站汤建伟教授介绍说，"十一五"期间，我国在磷化工精细化技术开发领域取得新成果。在磷酸方面，我国在湿法磷酸净化技术取得较大突破，磷酸装备制造能力进一步提高；热法磷酸反应余热利用取得新突破，食品酸品质进一步提高，电子级磷酸技术引进和消化吸收也取得进展。

　　据介绍，2006年，四川大学与重庆涪陵化工有限公司合作开发出磷酸净化技术，该技术工艺流程短、操作稳定、能耗低、投资省、产品质量好、设备材质完全国产化。汤建伟表示，这项自主技术极具发展潜力，拓宽了我国磷化工发展领域，将使磷化工产品向精细化、高档化转变。截至2010年，四川大学开发的溶剂萃取净化湿法磷酸新技术已在3套5万吨级装置上实现工业化应用，目前正在向更大规模推进，新建装置也在积极筹划中。

　　在我国磷矿资源开发和磷化工产业发展关键技术难题的突破上，我国实施了"十一五"国家科技支撑计划重点项目"复杂难处理磷矿资源高效开发利用及深加工关键技术研究"和"高纯磷化工产品工业化关键技术与示范工程"，也取得了可喜的成就。

　　据汤建伟介绍，"复杂难处理磷矿资源高效开发利用及深加工关键技术研究"项目围绕磷矿资源高效开发利用等技术难题，开发出了电子级磷酸、三氯氧磷、透明剂、阻燃剂等磷精细化工产品；实施了磷化工废弃物资源化利用。以该项目科研成果为依托，我国已经建成了世界上最大的10万吨/年湿法磷酸净化等装置，有效地提高了资源的可持续开发和综合利用率，推动了磷资源精深加工产业链的延伸和产品结构调整，促进了磷矿资源的环境友好开发、磷精细化工产品深加工以及磷化工产业链发展。

　　"高纯磷化工产品工业化关键技术与示范工程"项目针对我国磷化工产业发展存在的关键技术难题，重点对溶剂萃取法精制湿法磷酸技术和装备，高聚合度聚磷酸铵、工业级、食品级和半导体级磷酸等产业化技术进行攻关，通过该项目，我国将建设5万吨/年溶剂萃取法精制磷酸工业示范装置、2万吨/年湿法精制食品级磷酸工业示范装置、2万吨/年半导体用磷酸工业示范装置、高纯磷化工产品数据库及分析测试技术和产品标准，提升我国磷化工产业的技术创新水平。

　　在精细磷化工产品方面，云南、湖北、贵州等磷化工大省经过"十一五"的发展，产品结构不断优化，种类和产量上均有较大程度的增加。据云南省磷化工协会会长陶俊法介绍，"十一五"期间，云南磷化工尽管经历了世界金融危机冲击、自然灾害影响、关税政策伤害，但总体呈现向好的态势。据云南省磷化工协会统计，与"十五"相比，"十一五"云南磷化工9种主导产品产量均有所提高。其中，牙膏级和食品级磷酸氢钙增幅最大，由2005年的0.3万吨增加到2010年的 2.5万吨，增长733.3%；饲料级磷酸氢钙增长了141.1%，三聚磷酸钠同比增长124.0%。

　　湖北省磷化工业协会秘书长黄文俊表示，"十一五"期间，通过加快高新技术改造传统产业，湖北磷化工产品结构不断优化升级，在精细磷化工产品等重点领域结构调整成效显著。目前湖北精细磷化工产品产量居国内前列，磷化工产品的产值已由"十五"末的70多亿元增加到"十一五"末的300多亿元，年均增长率超过30%。磷化工产品结构的调整也取得显著成效，精细磷化工产品品种由20多种发展到40多种。通过延伸以黄磷为基础的精细磷化工系列产品链，将磷酸从工业级发展到食品级、电子级；普通磷酸盐品种涵盖了钠盐、钾盐、钙盐、铵盐等，还开发了焦磷酸盐、次磷酸盐以及复配磷酸盐系列产品；通过卤化磷、氧化磷、硫化磷等磷化物的开发，将无机磷向有机磷转化，生产有机磷农药、阻燃剂、水处理剂等产品，在精细磷化工产品等重点领域结构调整取得了显著成效。

　　贵州省化学工业协会秘书长匡国明也表示，"十一五"期间，贵州磷化工产业精细化发展取得了较大成绩，奠定了进一步做精做强的产业基础，贵州省磷化工产品开始由初级产品向技术含量高、附加值高的产品转变，目前磷化工技术创新能力在国内业界处于领先地位。

　　广州万隆：磷矿公司价值被严重低估

　　一、主线下的机会和风险

　　我们认为当前中国面临内忧外患，内忧体现在长江中下游旱涝急转，气候恶化严重，对农产品（000061）的稳定生产带来冲击，外患体现在日益恶化的南海局势。在这种背景下，为了保证粮食安全和资源的稳定供应，国家将更加重视稀缺资源的战略性价值，尤其是国内有优势的涉及农业的品种。在这种背景下，我们相对看好国内磷矿公司的价值，并看空涉矿题材炒高股价的个股。

　　二、为什么当前内忧外患的背景下，我们看好国内磷矿的价值（机会）

　　1、内忧外患下，国家将更加重视磷矿的战略性价值

　　我们认为当前国家面临内忧外患的困难局势：内忧体现在长江中下游旱涝急转，气候恶化严重，对农产品的稳定生产带来冲击；外患体现在日益恶化的南海局势。在这种背景下，为了保证粮食安全和资源的稳定供应（这也是维稳的内容），国家将更加重视稀缺资源的战略性价值，尤其是国内有优势的涉及农业生产的品种，而磷矿毫无疑问将是直接受益品种，按照当前的无度开发，国内富矿开发不足持续20年，未来如何保障的磷矿供应成为非常重要的问题。

　　2、国家将出台类似稀土，焦煤的对磷矿的保护开发政策，利好国内磷矿公司

　　按照这种思路，我们分析国家将在未来出台类似去年稀土，今年焦煤的对磷矿的保护开发政策，限制无度开发和出口，这将导致磷矿的价格提高，从而利好当前磷矿资源丰富的公司。

　　当前国内磷矿公司估值较低，市场仅看做是一般的化工公司给以周期性的估值，这与其本身的资源属性不相符，预计在政策推动下改变投资者的预期，有利于其回归到资源股的估值水平。

　　三、为什么我们看空涉矿题材炒高股价的个股（风险）

　　我们继续提醒投资者需要警惕前期涉矿题材炒高的个股，今天我们看到一家前期涉矿的公司公告，两年前就启动的与矿业资产的重大资产重组终止，其大股东在高位已经减持了部分股份，股价大幅度回落连续跌停，凸显了在调整市下题材股的风险。

　　我们认为今年以来涨幅巨大的涉矿个股，通过释放重组矿产的信息来炒高股价，很多都是大股东参与其中运作的，目的就是高位减持股份，而股份减持完了，游戏也就结束了，股价回落就几乎不可避免了。

　　金百灵咨询：磷化工板块有望持续活跃

　　昨日A股市场出现了震荡中重心有所下移的趋势，但磷化工板块却反复活跃，比如说澄星股份（600078）、六国化工（600470）等，而磷复合肥的司尔特（002538）、湖北宜化（000422）等个股在近期也是反复逞强。那么，如何看待这一走势呢？

　　产品价格持续上涨

　　从目前来看，分析人士一致认为磷化工板块的活跃是由于磷化工产品价格的上涨，比如说磷酸二胺从去年年中的2600元/吨上涨至目前的3250元/吨，而且由于目前海外市场的磷酸二胺价格一直在650美元/吨震荡，意味着国内与国际市场的价格差仍然存在，从而支撑起当前国内磷酸二胺的价格。

　　而且，未来磷化工产品盈利能力进一步提升的动力依然存在。主要是因为强劲的产业政策驱动力量。我国磷矿石丰而不富，总储量168亿吨，但是平均品位仅16.95%，按照平均每年消耗磷矿5000万吨来算，保证开采年限不足20年。正因为如此，越来越多的分析人士预计磷矿也可能像稀土等稀有矿一样，实施保护性开采政策。

　　与此同时，针对我国目前磷化工行业的特征，国家已开始在下游实施磷化工的准入政策。因此，磷化工产品的市场集中度将迅速提升，产品价格自然有望随之持续强势。

　　上市公司积极部署

　　更为重要的是，目前磷化工类上市公司也开始了积极的产业部署。一是向上游挺进。《磷复肥行业"十二五"规划》中提出，建议政策上鼓励国内回收硫资源，企业勘探、开发国内外磷、硫、钾资源。由此可见，那些拥有资本市场支持的相关上市公司有望凭借雄厚的资金实力，持续收购优质矿产资源，从而获得后续强劲的增长动能。其中，澄星股份、兴发集团（600141）、六国化工等个股已作出了积极的表率。

　　二是向下游迈进。由于磷化工的特点是越往下游走，产品附加值就越高，尤其是磷化工中的精细化工这一细分产业。所以，澄星股份、兴发集团等个股在近年来努力向下游迈进。其中，澄星股份的电子级磷化工产品的产业化前景最为乐观，这也是该股在近期反复活跃的动能。

　　目前市场还有一个支撑磷化工类个股强势的因素，那就是磷矿价格存在着较大的倒挂现象。目前我国国内的磷矿石在450元/吨，但国际磷矿石为200美元/吨，如果折算成人民币，超过1300元/吨，即便考虑到运费等因素，国内外市场的价格也存在着较大的倒挂。这也给磷化工产业链的利润分布产生了新的推动力。

　　从产业链角度寻找强势股

　　正因为如此，在操作中，建议投资者从产业链的角度关注磷化工股的投资机会。

　　一方面是资源为王。因此，拥有强大矿产资源类个股可积极跟踪，比如说兴发集团、湖北宜化。另一方面则是产业链较为完整的个股，可以应付行业的不确定性，也可以获得更高的行业平均利润，故拥有电子级别磷化工产品的澄星股份、向新能源电池领域突进的六国化工可积极跟踪。另外，司尔特等产能拓展明显的磷复合肥的个股也可跟踪。

　　方正证券：看好磷电一体化和高附加值精细磷化工

　　方正证券提示由于我国一些黄磷、三聚磷酸钠等传统磷化工产品出现产能过剩，磷化工企业纷纷加快向上下游的扩展，通过控制上游磷矿资源，大力发展精细磷化工产品，以保证公司盈利能力的持续增强。

　　方正证券提示2010年兴发集团1 万吨电子级磷酸项目已经建成投产，公司通过积极引进国际先进技术，调整产业结构，已将主导产品增加到25种；澄兴股份则将公司技术水平较高的磷酸氢钙产品产能由4万吨增加到6.5万吨（包括4万吨牙膏级磷酸氢钙，主要用于高露洁牙膏生产）；

　　方正证券提示六国化工在2010年与四川大学就磷酸铁、磷酸铁锂关键技术研究和产业化项目的技术开发签署了《磷酸铁、磷酸铁锂技术研究与生产应用开发合同》，力争1年之后试产，量产出符合标准的磷酸铁锂；雅克科技（002409）则在2010年积极建设公司募投项目，响水项目和滨海项目预计2011 年试产，项目投产后，公司有机磷阻燃剂产能将从从5.2 万吨提高至10.3 万吨。

　　方正证券认为矿电磷一体化是磷化工的发展趋势。磷矿资源是不可在生资源，随着磷矿石的不断消耗其价格必将不断上涨，拥有磷矿资源才能保证企业以较低的价格获得足够的原材料，从而具有较强的竞争力。黄磷生产需要消耗大量电力，一旦供电不足或面临限电政策，将直接影响企业的稳定生产，目前大型黄磷生产企业纷纷收购磷矿、自建电厂，以抵御原材料供应中断的风险。

　　方正证券认为高附加值的精细磷化工产品将是未来磷化工产业的发展方向。在磷化工下游产品中，低附加值的三聚磷酸钠等产品比重较大，这些产品的国内市场已经饱和，只能采取出口形式消化过剩产能，而对于牙膏级磷酸氢钙、食品级和电子级磷酸等高附加值的磷化工产品而言，国内及国际市场仍供不应求。方正证券认为，目前国外发达国家黄磷-中间产品-最终产品的比例约为1：3：5，而我国的比例是1：1.5：0.8，国内的磷化工企业需要向高附加值的精细磷化工方向拓展。（方正证券）

　　国金证券（600109）

　　：看好拥有磷矿、电力优势的精细磷化工公司

　　磷化工行业主要包括磷肥及精细磷化工两个子行业，我们认为未来行业利润将会集中在上游产品（磷矿石）和精细磷化工产品（磷酸、磷酸盐等）。

　　磷矿资源是一种极具特色的战略资源，我们看好磷矿资源是因为其具有不可缺少、不能替代、不能回收、不能再生的特性，同时该资源还具有一定的稀缺性（全球范围内可经济开采储量可用年限仅有50年左右）。

　　磷和钾资源相比，都是具有特色的战略资源，二者的区别是磷资源稀缺性更强（全球磷可经济开采储量可用年限不足50年，而钾为176年），但钾资源集中度更高（前五个国家集中度为95%，而磷为82%）。

　　磷肥是国内外磷矿石主要的消费领域，未来几年受发展中国家需求带动，预期全球磷肥需求年均增长率为2.6%左右。

　　我们认为开采成本上升、需求增长和资源稀缺是未来磷矿石价格上涨的主要推动力。从国内来看，对小磷矿石的治理已经取得了一定的效果（如湖北地区磷矿山数量由整治前284家减少到了145家；05年在国内磷矿石价格大幅上涨的情况下，小磷矿产量降低了10%左右），也支持我们对磷矿石价格的判断。

　　精细磷化工前景广阔，广泛用于阻燃剂、抗氧剂、水处理剂、纺织助剂、燃料添加剂、食品添加剂、医药和农药等生产领域。短期来看行业机会主要体现在国内上游行业（磷资源、小黄磷）的整合，行业发展将会逐步由无序变为有序，下游低毛利（甚至亏损）产品盈利能力将会逐步回升。从中长期来看，精细磷化工的发展机会将会体现在开发及推广更多的高附加值精细磷化工产品，如电子级磷酸及磷酸盐等，我们是磷资源储量大国，具有做大磷化工产业的基础。

　　在精细磷化工行业中，我们看好具有上游磷矿资源（未来发展的基础）、自备电厂及下游精细磷化工上市公司如G兴发和G澄星：..G兴发：预期2006~2008年公司摊薄EPS分别为0.184、0.415和0.580元（考虑了定向增发），我们认为公司的合理价位8.88~9.81元，维持"强买"的投资评级。

　　G澄星：预期2006~2008年公司EPS分别为0.190、0.439和0.572元；我们认为公司的合理价位为8.75~9.68元，维持"买入"的投资评级。

　　澄星股份（600078）

　　:产业链完善的精细磷化工龙头

　　机构：民族证券 研究员：于娃丽 日期：2011-05-30

　　投资要点

　　磷矿石、电力的高度自给将为公司业绩持续增长提供条件。澄星股份是国内最大的精细磷化工产品生产企业，目前拥有超过1.3亿吨的磷矿石储量及黄磷生产所配套的电力供给。近期全国范围内电力供应普遍紧张，对高能耗产品实施了限电政策，将导致黄磷生产开工不足，价格也将出现一定的上涨，电力自给率较高的企业盈利能力将得到显著提升。

　　较高经济附加值的磷化工产品为公司业绩提供稳定增长。公司70万吨磷酸全部达到食品酸的标准，其中12万吨能做电子酸，目前公司磷酸开工率达到80%-90%。另外公司6.5万吨/年磷酸钙盐技改工程也将于近期完工，产品下游产能不断增加，此次新增产能的释放不会对产品价格造成较大影响，公司的盈利能力也将由于规模效应进一步提高。未来公司仍以精细磷化工产品的高精尖为发展方向，利用国际中低端磷化工产能转移的机遇，占领国内相关产品市场。

　　综合评价及评级调整:

　　随着国家对于磷矿石资源管理力度的提高，磷矿石价格随之上涨，另外公司磷酸钙盐新增产能的释放也将使盈利能力由于规模效应进一步提升，预计2011年、2012年EPS为0.27元、0.46元。公司磷矿石的可采储量巨大，或将超过目前的勘探储量，相应磷矿石资源资产使得当前股价的安全边际较高，给予"买入"评级。

　　风险提示:

　　资源税出台后，中小黄磷企业关停力度不足导致黄磷价格仍然低位运行。

　　ST马龙:渐变池塘色，煤焦入眼帘

　　机构：兴业证券（601377）研究员：刘建刚 日期：2011-03-01

　　我们近期调研了ST马龙，基本观点和结论如下: ST马龙资产重组内容概要:ST马龙向云天化集团出售全部资产及负债，同时向昆钢控股发行2.74亿股股份，总价值为21.76 亿元，昆钢控股以其合法持有的昆钢煤焦化100% 股权（评估值为19.98 亿元）进行认购，发行股份价值与上述股权价值之间的差额昆钢控股以现金（金额为1.77 亿元）进行补足。资产重组完成后，昆钢控股成为ST马龙的控股股东，持股占比为68.46%，；原来的控股股东云天化集团变为第二大股东，持股占比为16.56%。另外，昆钢控股承诺资产重组交易完成后三个月内启动师宗县瓦鲁煤矿、大舍煤矿、金山煤矿和五一煤矿资产注入工作。目前，ST马龙资产重组方案已通过公司董事会和股东大会批准，正等待证监会核准。 昆钢煤焦化是云南地区煤焦化龙头。公司2010年产能为焦炭280万吨，煤气11.5亿立方米、煤焦油深加工15万吨和苯加氢5万吨，焦炭权益产能位居云南省首位。公司焦炭产品为三级冶金焦，主要应用于钢铁行业生铁冶炼环节，2009年、2010年公司备考营业收入分别为46.76、50.02亿元，净利润分别为1.39、1.68亿元。

　　公司竞争优势钢焦联盟。昆钢煤焦化背靠昆钢控股，与昆钢控股子公司昆钢集团的联营企业武钢昆明结成钢焦联盟，公司相对于独立焦化企业，具备较强的抵御市场风险能力，拥有较高的产能利用率。年产600万吨钢铁的武钢昆明，是云南省最大的钢铁企业，昆钢煤焦化安宁分公司焦炭毗邻武钢昆明本部，仅用皮带传送即可到达武钢昆明本部的炼铁高炉。昆钢煤焦化受益于钢焦联盟，2008年、2009年向武钢昆明焦炭销售量占其总销售量的99%和76%，产能利用率分别达到83%和93%。

　　昆钢煤焦化受益于煤矿资产注入和焦炭产能扩张。

　　（1） 师宗县四个煤矿注入和后续扩产，提升焦煤自给率。承诺注入的四个煤矿设计产能为56万吨，经改扩建产能可达87万吨。我们预计2011年、2012年公司的焦煤产量分别为50、80万吨，焦煤自给率将上升至8.2%，11.3%。

　　（2） 师宗焦化项目产能释放，公司营收有望快速增长。师宗焦化项目年产98 万吨焦炭、配套10 万吨甲醇，总投资额15.19亿元。其中，焦炭项目的2号和1号焦炉已分别于2010年6月和2010年10月投产，公司焦炭产能将达到378万吨。预计2011年、2012年师宗项目将贡献营业收入9.7亿元和19.8亿元。

　　给予"推荐"评级。公司发展思路清晰，未来将走煤-焦-化产业一体化发展道路，分别向上扩张煤炭资源，提升焦煤自给率和向下提高化产能力，走新型煤化工发展道路。假设公司资产重组和煤矿注入在2011年顺利完成，我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.45元、0.63元、0.91元，考虑公司2011年2月27日收盘价为11.59元，首次给予"推荐"的投资评级。

　　兴发集团公司报告:坐拥矿石及电力资源，公司产品趋于多样化

　　机构：中邮证券 研究员：邵明慧 日期：2011-06-07

　　摘要:

　　公司是磷化工行业投资首选:我们认为磷化工公司发展的两个关键要素是:第一，具备丰富的磷矿资源，由于是高耗能行业所以电力自备程度也要求较高；第二，下游产品的多样化与高端化。我们认为，公司在这两方面具备优势，是磷化工行业投资首选。

　　磷矿石全球分布不均，我国资源丰而不富:从全球分布看，83%的优质磷矿床集中在摩洛哥、中国、美国、南非4个国家。我国拥有较多的磷矿资源（储量占全球约1/3）。然而，我国磷矿资源整体品味偏低，平均品位仅为16.9%，远低于其他国家的30-39%。

　　公司磷矿储量和产能居全国之首:在我国省份中，湖北地区磷矿石平均品味22.34%，居于首位。公司地处湖北，具备优质资源。公司共有磷矿储量1.6亿吨，目前产能达到245吨/年，磷矿资源储量和产能居全国之首。目前公司磷矿石需求量在90万吨左右，完全能够自给。此外，公司拥有丰富的电力资源，公司的用电自给率达到50%。

　　我国磷矿石价格终将正确体现其"资源价值":目前看，国内磷矿石价格明显低于国际水平。我们认为，虽然我国磷矿资源储量较大，但资源"丰而不富"。而且，磷矿石作为一种不可再生资源，随着不断的开采，磷矿资源将日趋紧张。随着消耗的不断增加，中国的磷矿石价格终将正确体现其"资源性"，磷矿价值提升空间较大。

　　下游扩张受限利于提升产业链景气度:工信部3月底发布《磷铵生产准入条件（征求意见稿）》，明确提出，三年内，原则上不再新建或改扩建湿法磷酸及配套的磷酸一铵、磷酸二铵装置。作为高耗能行业，热法磷酸的原料黄磷产能扩张也受到严格限制。磷化工下游产品的扩张受限一定程度上利于提升整个产业链的景气度。

　　公司加工产品朝精细化、多元化发展:公司原有下游产品包括黄磷、磷酸、多种磷酸盐、磷肥等。公司近几年积极拓展下游领域，涉及电子级、食品级磷酸、磷铵、膦酸盐等。下游产品的进一步精细化及多元化将是公司未来的发展方向。盈利预测及投资评级:我们预计，公司2011-2012年营业收入分别为56、69亿元，基本每股收益为0.63、0.84元，以最新收盘价19.30元计算，对应的PE分别为31、23倍，给予公司"谨慎推荐"的投资评级。

　　股价刺激因素:1、电力供应紧张程度加重，磷化工产品产量减少，从而抬升产品价格；2、磷铵出口窗口期于6月份打开，持续4个月到9月底，出口价格的变化将对国内价格产生一定影响。

　　风险提示:公司产品下游需求疲软，将对公司销售产生负面影响。

　　六国化工:业绩符合预期，期待更好发展

　　机构：华泰联合证券 研究员：肖晖 日期：2011-03-28

　　业绩符合预期。公司2010年报，实现营业收入27.3亿元，同比降低6.3%，利润总额1.04亿元，同比增长97%，归属上市公司股东净利润8710万元，同比增长50%，增发摊薄后EPS0.25元，基本符合预期。

　　产销量降低，毛利提升。公司由"销量拓展"向"效益增强"发展，收入结构有改善。10年磷复肥产量120.2万吨，同比降低7.6万吨；国内二铵均价10年同比上涨约15%，公司收入降低6.3%，估算销量下降20%。

　　公司毛利率上升3.4百分点至8.61%。收入中，出口增长743.2%，毛利率18%，高于内销8%的水平，对毛利贡献由0.7%提升至11%。毛利率11%的一铵收入增长16%，而二铵（8%毛利率）下降16%。

　　三项费用率小幅上升。公司三项费用率一直保持业内较低水平，10年公司费用率由3.46%小幅提升至4.35%，增加支出约1800万，其中增长主要是销售费用中的运输费增长98%，销售服务费增长59%，以及管理费用中职工薪酬增长25%。

　　存货增长，储备后期销售。公司年末存货同比增长1.84亿元，增幅51%，主要是公司部分原材料价格上涨，以及公司11年初供货量较大，公司增加相应原料及产成品储备所致，公司预收账款同比增长20%，达3.64亿元。

　　2011磷肥趋势向好。我们预计2011年全球磷酸开工率达到80%，仅低于2007年的85%的水平，全球磷肥价格上涨，美洲湾达到615-618美元/吨，较10年7月低点已上涨40%，摩洛哥OCP将11年4月二铵再上调10美元至665美元/吨CFR。全球农产品价格高位，中国高关税限制出口及突尼斯磷铵继续停产，我们预计国际磷铵价格还将持续高位。6月-9月磷肥出口低关税，将刺激国内磷肥价格阶段性上涨。

　　投资建议。我们预计公司11-13年EPS0.30、0.38、0.46元，PE52、41、34倍，维持"中性"评级。《磷铵生产准入条件》将中长期利好公司发展。

　　风险提示。国际、国内磷肥受天气因素等影响，需求大幅下降；国家出台严厉政策限制磷肥出口；公司原料硫酸、液氨、磷矿石等价格大幅上涨。