三爱富:氟化工盈利面临需求下滑和技术突破的双重挑战

　　2011年业绩回顾:

　　三爱富公布了2011年业绩,全年实现营业收入46.1亿元,同比增长48.9%;实现营业利润11.7亿元,归属于上市公司股东的净利润7.31亿元,较11年大幅增长近15倍;合每股收益2.11元。

　　公司11年利润分配方案为10转1派0.2元(含税)。

　　下滑的主要原因:

　　下游家用空调走弱。空调行业今年旺季不旺,生产、销售增速都出现了明显下降。目前空调行业库存水平已达历史高点;导致对制冷剂R22、R410(R125+R32)的需求锐减,供给缺口不再。

　　PCE制125技术取得突破,将使氟化工产品盈利长期承压。

　　PCE法制R125技术取得突破,预计该路线产能将在明后年大规模释放。原有R22产能不能新增,导致用R22作为原料生产R125和PTFE的产能开工率不足得到明显缓解。R125在空调需求下滑影响下已经出现大幅调整,PTFE价格随着新增产能释放以及开工率的提升也开始出现回落。氟化工制冷剂行业和PTFE的盈利能力将陆续回到历史水平。

　　短期来看,下游空调需求影响产品价格,长期来看PCE制R125的技术突破将使行业盈利整体承压。在此背景下,我们预计公司盈利相比2011年将出现大幅下降,我们下调公司评级至“审慎推荐”。

　　我们预测公司2012-2013年每股盈利为1.04元和1.18元。目前股价对应2012-2013年PE分别为28x和24x。