氟化工行业：需求旺盛供给受限 R22复苏发迹

　　下游需求旺盛，R22旺季价格上涨：今年以来，空调产量同比增长15%，带动对制冷剂旺盛需求，经历了2013年的去库存后，R22价格出现较为明显的一轮上涨，涨幅超过30%，目前主流厂家的出厂报价在13000元-14000元。龙头企业目前均实现满产满销，库存水平较低，且拿货周期变长、拿货困难现象已开始出现。

　　R22产能停止审批多年，未来产能的稀缺性将逐步体现：从2009年开始，国家环保部就已经停止审批R22的新建产能。最近三年，R22的总产能一直维持在70万吨左右，未有增长。R22作为氟化工承上启下的重要节点，下游直接对应着R410a、PTFE、FEP等氟化工产品，整体而言，仍然保持15%以上的较快增速。因此产能制约下，R22的供求关系将不断改善，而R22的产能稀缺性也将逐步体现。

　　R22制冷剂生产配额将不断缩减：根据蒙特利尔议定书和中国政府的承诺，自2015年起中国将逐步削减HCFCs的使用量，其中2015年使用量将在2013-2014年基础上削减10%，至2020年削减35%，最终仅允许保留2.5%留作维修用途。未来若干长的一段时期内，以R22为代表的HCFCs的供给将不断收缩，

　　维修需求平稳增长，R22未来可能出现供应缺口：中国目前空调保有量5亿台，一般新空调5年之内不需要加氟，老空调的加氟周期2-3年。目前国内维修用途的R22需求量在13-14万吨，新空调对R22的需求量6万吨左右，另外出口需求10万吨以上。目前30万吨的总配额安排刚好能够满足需求。随着空调保有量的增加和空调的老化，维修需求将平稳增长，而在目前严格的配额制下，R22的产量会逐步减少，供求关系会向有利于生产企业的一方倾斜，进而有望带来R22价格的上涨。

　　投资建议

　　关注东岳集团、巨化股份、三爱富：目前上市的三家氟化工企业东岳集团、巨化股份、三爱富，R22产能分别为20万吨、10万吨和4.5万吨。以吨市值的指标看，每一亿元市值对应的R22产能分别为0.35万吨、0.10万吨和0.08万吨，东岳集团的弹性最大，重点关注。