氟化工行业风光不再 制冷剂R22一枝独秀

　　2011年下半年起受需求下滑和产能集中释放的影响，被誉为“黄金产业”的氟化工行业风光不再，氟化工产品价格一路下跌，然而就在各型号制冷剂处于盈亏边缘之时，制冷剂R22却一枝独秀，截止2014年11月价格同比上涨近50%。齐鲁证券认为, R22作为过渡制冷剂，2013年起开始实施配额生产，供给受到限制，供需偏紧是其上涨的重要原因。

　　生产配额：2015年R22正式开始淘汰，生产配额降为27.4万吨，其中内用配额18.9万吨。2013、14年R22制冷剂的生产配额30.8万吨，其中内用生产配额20.8万吨。依据《蒙特利尔议定书》规定2013年HCFCs的生产量、消费量冻结在09、10年的平均水平，至2015年消减10%的产量。2014年9月15日环保部公布了第一批含HCFCs生产线关闭项目企业清单，其中有2条R22生产线(鹰鹏化工、浙江东阳化工)，合计生产配额3.3万吨，与削减的要求十分吻合。12月2日环保部正式核发2015年制冷剂R22的生产配额27.4万吨，其中内用生产配额18.9万吨，这无疑给原本供给紧张的市场火上浇油。

　　需求：中性情景下，测算2015年R22需求约26万吨。R22制冷剂的需求来自下游空调产业，齐鲁证券分拆国内外空调生产、维修市场和直接出口需求，结合对氟化工企业和下游空调企业的调研数据，分别对三块市场需求进行测算，中性情景下，2015年R22制冷剂的总需求约26万吨，供需之差1.4万吨，与2014年1.9万吨的差值相比，供需紧张的格局进一步加剧.R22价格走势预测：基于以下两方面原因：1)2015年1-2月份恰好是春节期间，空调生产企业的重心放在空调产品销售去库存上；2)R22生产企业在1、2月份申请的出口证陆续下发之前，产品多集中在国内销售；国内R22的价格会有小幅下滑。齐鲁证券预计3月份左右，随着空调销售旺季的到来，国外出口的放量，R22价格重拾上涨的概率非常大。

　　投资策略：1)配额削减的过程中，产能小的企业在政策补贴下，申请选择关闭生产线，有利于东岳集团、巨化股份等企业R22产能集中度的提升；2)配额交易制度使得配额向有承接能力的龙头企业转移，综上所述，若如同齐鲁证券的假设预测，随着制冷剂R22供需格局的进一步加剧，R22价格仍有较大的上涨空间，结合相关公司的业绩弹性大，受益公司依次排序为东岳集团、巨化股份和三爱富。风险提示：R22配额生产监管不及预期；空调用制冷剂需求不及预期；其他制冷剂替代超预期。