私募大佬看汉能：高股价含幻想基本面存隐忧

来源：润方密封时间：2015-10-21

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“汉能是一家令市场抱有幻想，但又令人有一丝担忧的公司。”一位长期投资港股的深圳私募大佬如是评价。

看一眼汉能薄膜发电股价走势图，上述评价确有道理。上周四，汉能薄膜发电股价再创新高，收涨14.06%，市值超过3000亿港元，早盘时还曾一度急升超过40%，市值超越3545亿港元的长江实业。

然而，股价飞奔的汉能，收获的不仅仅是市场惊叹的目光，还受到了诸多投资人士及行业人士的非议：股价暴涨背后的基本面真有这么乐观吗？基于此，记者采访了前述私募人士，试图探究汉能股票的投资机会与风险。

股价：有人为因素

据公司官网介绍，汉能控股集团有限公司是全球化的清洁能源跨国公司，全球最大的太阳能薄膜发电企业，致力于“用清洁能源改变世界”。公司成立于1994年，总部设在北京，员工逾一万人，在国内多个省份以及美洲、欧洲与中东、亚太、非洲等地区设有分支机构，业务横跨水电、风电、太阳能薄膜发电。汉能薄膜发电是汉能控股集团的子公司，也是其最重要的一块资产。

对于这样一家资质不错的新能源个股，前述私募人士表示：“从港股市场乃至整个大中华区来看，汉能在光伏薄膜发电领域的确是稀缺性标的。一般来说，稀缺标的股价都会经历了一个蛰伏期即低估阶段，随着利空出尽和利好兑现，这类公司的股价往往具备持续突破上涨的可能。汉能薄膜发电近一年多来的走势就是如此。”

数据显示，汉能自2006年上市以来至2012年，股价基本都在0.3港元以下。2012年末，汉能的股价为0.35港元/股，市值为145.7亿港元。进入2013年，汉能股价和市值开始出现大幅上升，到当年年末，股价已增至1.43元/股，市值逼近600亿港元。而在刚刚过去的2014年，汉能股价令人震惊地上涨了5.5倍，目前的股价已经突破了6元/股。

前述私募人士进一步分析：“薄膜发电技术区别于晶硅技术，前者的转换效率好，而后者目前还是行业主流市场。从科技概念看，汉能更符合潮流，符合潮流的股票当然会在某个时点出现股价爆发。从这一点看，汉能股价上涨是必然和正常的，或者说是无意间发生的价值回归。当然，这一轮股价上涨幅度过大、周期很长，不可能完全是价值回归，还有一些‘有意’的人为因素催化了股价的爆发。”

自去年初开始，环保政策成为各部门重点研究的议题，诸如“水十条”、“土十条”和大气污染防治等一系列政策出台，环保题材贯穿去年全年。特别是前不久，由柴静雾霾纪录片引发的环保概念，又受到市场资金的新一轮热捧。在港股市场中，主营制销矽基薄膜光伏产品及建造太阳能电站及屋顶电站的汉能薄膜发电，自然也受到这股热潮的影响。

此外，该私募人士还列举了一些其他可能引发汉能股价上涨的原因，这些原因都可以归结为利益各方的“有意为之”，如港股通资金涌入、公司恰到好处发布盈喜和认股权安排、董事长李河君有关新能源的两会提案、做空机构做空失败后的补仓等。

风险：基本面存隐忧

“我对于汉能的看好是有依据的，但看空同样可以找到依据，那就是汉能的基本面。”该私募人士告诉记者。

从盈利能力看，自2010年起，汉能的利润率从50%到75%不等，远超行业平均水平。但是，汉能的净利增长变动很大，2010年之前是连续下滑，之后开始急剧增长。更令人担心的是，汉能近两年的经营现金流和投资现金流均为负。

该私募人士表示，公司基本面除了财务指标外，产品市场占有率也是关键指标。今年2月，李河君在战略发布会上宣布，公司将致力于开发适于民用领域的移动能源战略，并将在10月推出太阳能全动力汽车。他声称，将6平方米薄膜电池集成于车身上，在日均4小时光照下，可以驱动一辆1吨的汽车正常行驶80至100公里。

但实际上，据光伏行业人士介绍，由于薄膜光伏技术门槛较高、成本费用昂贵，其在国内几乎没有市场，主流市场还是被晶硅技术所占据。但令人意外的是，汉能目前3000亿港元的市值已远超美国的薄膜光伏行业龙头第一太阳能(FSLR，US)。

此外，该私募人士也表示：“众多投资人士对汉能股价抱有担忧，最主要的原因还是其比例极高的关联交易。”具体来看，第一，汉能的业务结构多年都是单一大客户(自己的母公司)；第二，年年给母公司卖的不是薄膜电池板，而是制作薄膜电池板的设备（不是易耗品），还能坚持卖了这么多年；第三，汉能的度电成本从来没有给出过正面确切的数字。

该人士最后总结道，“可以这么说，汉能的技术前景让市场对它充满了期待和信心，但如果诸如环保概念、资金炒作等外围因素消失，加上令市场质疑的关联交易等基本面疑问，汉能的股价也可能存在巨大的风险。现在，我更希望能看到汉能的投资机会，但又不得不面对客观存在的风险。”