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二季度光伏策略思考：能源互联网下的板块分化
来源：润方密封 时间：2015-10-20
关键字: 聚四氟乙烯PTFE
回顾1月写的一季度光伏策略，基本结论和大方向都已经被市场证明了，其中只有一个逻辑在推断时间上会滞后，即可再生能源配额制的出台，但预期递延至二季度对于板块的持续性将起到比较正面的作用。
光伏三阶段周期判断：
我们将14年下半年到16年以后的光伏板块拆分为三阶段的周期，初步判断出15年板块将出现戴维斯双击。第一阶段：14年下半年光伏电站周期由分布式光伏政策调整预期驱动，属于政策周期；第二阶段：15年光伏电站周期将由行业建设加速、融资端口放开驱动，下游电站环节盈利快速增长以及融资口放开带动行业ROE提升将促使板块出现戴维斯双击；第三阶段：16年以后光伏成本不断下降，居民侧平价上网的临界点将促使光伏真正开始大规模替代传统能源，技术进步驱动产业走向真正的成长性。
第一阶段的行情我有幸在14年年中行业底部的时候开始坚定推荐分布式光伏，当时基于的逻辑为：行业预期进入谷底，而政府推动分布式发展的决心决定了政策层面的向上预期，根据项目建设周期为2-3个月来判断9月即为政策调整的出台期，政策预期推动了9月前的一轮波澜壮阔的行情，而9月之后行业建设的加速证明了行业底部向上加速的判断。
第三阶段需要持续观察光伏成本的下降。电改的推行导致工商业电价具有下降预期，光伏平价上网的时间理论上会有所滞后，可再生能源配额制的推行也将延长在政府补贴状态下的产业向上周期。我们认为16-17年后应该更加关注新技术的出现和推广对产业的影响，单纯的依靠政府补贴的装机增长将很难有效提振板块估值中枢，而新技术推广将有望催生新的行业龙头公司。
2015年全年预判：
15年为上述所说的第二阶段，是在政府推动下的产业加速建设阶段，我们站在这个时点上对全年光伏板块做一个预判：
（1）一季度：年初在路演过程中我们提出，一季度的光伏板块几乎为确定性收益，能源局领导的环节、两会、政府年初对全年行业的规划等带动强烈的政策预期，在行业淡季没有建设数据的基础上政策预期加强将成为板块估值提升的最大催化剂。
（2）二季度：全年可预见的利好政策大多在一季度释放完毕，二季度可预见最大的政策利好为可再生能源配额制推出（参考我们一季度发的可再生能源配额制深度报告），在政策利好逐步进入真空期的情况下，我们认为板块性的趋势减弱。二季度国内光伏电站开始进入大规模建设的前期阶段，主流公司开始做战前准备，个股差异化将加强，产业周期向上的趋势下个股超额收益将更加明显。
（3）三季度：行业进入建设期，路条的获取以及建设进度将成为个股的主要推动力，地区之间的指标调整也将加剧板块内个股的分化。电站领域需要紧密观察上市公司项目获取情况，要记得，吹过的牛记得兑现，出来混总是要还的。
（4）四季度：上市公司需要交出全年成绩单，真正验证EPS的时刻到来，排雷成为首要目标。行业层面，我们认为主要存在三点变数：1）可再生能源附加补贴的上调与否；2）16年的新增装机指标；3）光伏成本下降的程度。
1）通过对可再生能源基金的测算，15年底将出现缺口，是否上调可再生能源附加补贴将成为行业变数，若没有及时出台上调补贴的政策，预计16年运营商的应收账款将大幅上升。
2）我们认为在15年完成目标的情况下，16年国内装机增速为20%-30%左右，不排除成本大幅下降带动平价上网后行业爆发式增长的可能性。
3）持续观察光伏成本下降的程度，这将成为16年以后光伏板块推动的主要逻辑主线。
能源互联网概念的叠加：
我们通过上周的能源互联网深度PPT发布，坚定地看好这一能源领域伟大变革时代的来临。能源互联网概念对于整个新能源板块全年行情将形成深刻的影响，我们的结论如下：
（1）分布式可再生能源构成了能源互联网的物理基础，市场将给予更高的东部分布式光伏的快速发展期望，与可再生能源配额制利好叠加，二季度分布式光伏仍将出现明显的趋势性上涨。
（2）能源互联网强调平台化，能源平台为我们最看好的三个方向之一（售电主体、能源平台、软件服务），建议寻找卡位布局新能源侧实力最强、最具备平台化发展的公司。
（3）分布式光伏向售电主体形式转型、运营公司向软件化方向发展将成为未来的方向，在电改推行前分布式光伏首先撕开了直购电的口子，未来售电平台的出现将保障分布式光伏项目收益率稳定性。运营公司将通过合作、收购等模式发展运维相关的软件系统，随着电源点的快速放量，大数据的积累也将提供新的商业应用领域。
二季度光伏策略：精选个股，跟踪变化
二季度光伏板块整体性利好信息较一季度将出现明显削弱，在可再生能源配额制出台以及能源互联网概念的叠加下，板块将出现明显分化，我们看好分布式光伏运营、软件服务以及具备能源平台潜质的个股。
个股标准：
（1）具备一定的安全边际、全年业绩增速较高（在牛市状态下整体估值上移明显，抛开市场情绪影响，个股需业绩高增长以支持高估值）。
（2）寻找新商业模式形成的个股：光伏运营领域以及新能源全方位布局的公司存在较大的机会。
推荐个股：
（1）彩虹精化：项目端口和融资端口的互联网化、平台化发展，公司成为能源互联网概念下的龙头标的，年报中关于互联网化方面的战略预计将于二季度出现实质性进展。预计15-17年摊薄后EPS为0.41、0.84、1.26元，对应PE为72.85、35.56、23.71倍。
（2）阳光电源：成功布局光伏、储能、电动汽车、售电等能源互联网的硬件基础环节，最具备新能源供应平台公司潜质的标的。预计14-16年EPS为0.45、0.98、1.39元，对应PE为66.55、30.49、21.45倍。
（3）林洋电子：分布式光伏运营龙头，未来具备将分布式运营领域平台化发展的潜质。预计14-16年EPS为0.95、1.42、1.94元，对应PE为45.49、30.44、22.28倍。
（4）精工钢构：绿色建筑与分布式光伏的发展与结合成为第三次工业革命所描绘的发展方向，公司在建筑和分布式光伏两大领域具备较强的核心竞争力，其近两年的业绩高增长促使成为能源互联网概念板块中的估值洼地。预计14-16年EPS为0.41、0.63、0.93元，对应PE为42.46、27.63、18.72倍。（作者：苏晨，系华创证券分析师）
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